牛市发动机东方财富，单月62%涨幅神话能否重演？
券商板块历来是牛市的急先锋，而东方财富作为互联网券商龙头，在2025年上半年交出了营收68.56亿（同比+38.7%）、净利润55.67亿（同比+37.3%）的成绩单，经纪和两融业务成为核心引擎。 股基交易额16.03万亿元推动佣金收入飙升60.6%，两融市占率3.17%带动利息收入增长39.4%，市占率连续五个季度提升印证了流量转化效率。
经纪与两融业务的高增长，直接挂钩市场成交量
沪深京三市日均股基交易额达到1.64万亿元，同比激增65.7%，为券商创造了高弹性环境。 东方财富经纪业务市占率升至4.25%，同比提升0.25个百分点，两融余额583亿元，市占率同比增加0.33个百分点，业务增速显著高于传统券商。 佣金率维持在万2.01，低成本获客优势持续显现，单个客户成本仅为传统券商的1/4。
基金代销结束负增长，龙头韧性显现
天天基金的非货币基金保有规模6753亿元，环比增长17.4%，权益类基金规模3838亿元，环比上升10%，代销收入14.2亿元，同比增速由负转正（+0.3%）。 费率下调影响可控：测算显示，若销售服务费下降30%，对整体利润的冲击仅3%。
资产负债率攀升至75.91%，现金流压力凸显
为支撑业务扩张，公司杠杆水平较上年末上升4.43个百分点，债务规模扩大。 经营活动现金流净额46.28亿元，同比下滑54.84%，主因应收账款增加及债券投资支出。 客户保证金负债约3200亿元，需警惕市场暴跌引发的集中赎回压力。
自营投资拖累业绩，债券配置激增但收益未达预期
自营投资收益约14亿元，同比下滑14.7%，交易性金融资产较年初增加45.7%，其中债券类资产占新增规模的75.4%，但债市疲软导致收益回落。
机构目标价分歧明显，25-50元区间博弈
中金给予45元目标价（对应2025年25倍PE），中信证券看高至50元（对标牛市ROE 20%），天风证券保守预估38元，提示费率改革压制短期情绪。 散户与游资偏好推动短期博弈，8月单日成交额曾突破203亿元，北向资金同步增持0.8%。
历史规律：先启动、先调整，弹性与波动并存
在2014年、2020年及2024年三轮牛市中，东方财富股价涨幅均大幅跑赢大盘，例如2024年9月至2025年初涨幅达132%（同期券商指数涨68%）。 但高弹性伴随高波动：2024年7月股价从27元暴跌至10.1元，跌幅62%，早于市场见顶；2015年4月股价达47元后回调，提前大盘两个月见顶。
业务结构依赖市场β，证券收入占比超70%
证券业务（经纪+两融）贡献52.79亿元收入，占总营收77%，增长高度依赖市场成交额。 当A股日均成交额突破1.2万亿元时，股价弹性显著增强；若持续低于8000亿元，业绩可能骤降，2024年熊市期间营收曾下滑20%。
AI技术落地场景明确，但商业化仍待验证
自研“妙想”大模型应用于智能投顾、量化交易，用户留存率提升20%，Choice终端接入机构客户。 2024年研发投入11.43亿元，同比增长5.73%，但技术对利润的拉动尚未充分显现，商业化需突破监管与用户信任瓶颈。
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