IPO解读：大明电子业绩预计稳中有升 多次大手笔分红且对长安汽车存依赖
上交所官网显示，近日，大明电子股份有限公司（以下简称：大明电子）主板IPO注册生效。
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报告期内，大明电子毛利率较为波动，对长安汽车销售三成以上，存在一定的关联交易。
毛利率有所下滑 受汽车行业政策波动较大
大明电子专注于汽车电子零部件配套领域，是一家专业从事汽车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售的综合解决方案供应商。
2023年3月，大明电子IPO获上交所主板受理，次年2月成功过会，等待一年多之后公司终于获准注册生效。
2022年-2024年，大明电子实现营业收入分别为17.13亿元、21.47亿元和27.27亿元，归母净利润分别为1.51亿元、2.05亿元和2.82亿元，扣非后归母净利润分别为1.43亿元、1.96亿元和2.79亿元。
2025年第一季度，大明电子产生营业收入5.46亿元，较上年同期小幅增长。同期内，公司扣非后净利润较上年同期下降370.74万元，下降幅度5.81%，主要原因系公司营业成本有所上升。
一方面，上年末大明电子（重庆）新建厂区项目二期工程完工转固，2025年一季度产生较高折旧费用。另一方面，随着公司业务的持续扩大，公司生产人员人数持续增加，故2025年一季度直接人工成本较上年同期有所增长。
经测算，大明电子预计2025年上半年可实现营业收入12.43亿元，较上年同期增长6.65%；预计扣非后归母净利润1.20亿元，较上年度同期增长3.93%。大明电子表示，公司与下游客户合作稳定，业务模式成熟，预计今年上半年经营业绩将保持稳中有升。
需要注意的是，我国汽车产业总体进入行业成熟期，下游议价能力逐步增强。汽车零部件行业存在价格“年降”的行业惯例，即在一定期间内约定产品的年降价率，产品价格逐年降低。
受下游客户价格“年降”政策、销售产品结构变化、汽车零部件材料价格波动以及人工薪酬水平上涨等因素影响，2021-2023年，大明电子综合毛利率分别为23.74%、20.91%和20.65%，有所下降。
监管层在问询函中要求大明电子量化分析公司毛利率持续下降的原因，并结合竞争对手、同行业上市公司与公司在原材料、产品及客户群体方面的异同，进一步分析产品毛利率与同行业上市公司毛利率存在差异的原因及合理性。
大明电子表示，公司与同行业上市公司均从事汽车车身电子电器业务，但在具体产品类型、功能用途、原材料构成以及客户构成方面均存在一定差异，在生产流程和技术质量要求方面亦不相同，故毛利率有所差异。
在国家政策的大力支持下，近年来，我国新能源汽车产销量呈现高速增长态势。报告期内，大明电子产品应用于新能源车的比例分别为20.81%、29.63%和41.47%。
随着新能源汽车领域收入的增长，如果该渗透率持续提升，公司新能源汽车业务增长不及预期，可能一定程度影响公司市场占有率，并对公司持续经营能力产生影响。
此外，若新能源汽车行业受芯片短缺、新能源汽车补贴退坡等因素影响发展不及预期，定点项目量产时间、量产规模低于预期，或者公司无法持续研发并获取新能源汽车产品相关订单，都可能使得公司新能源汽车有关业务发展不及预期，出现新能源汽车产品业务收入增长放缓甚至下滑的风险。
对长安汽车销售占比较高 存在“突击型”分红
报告期内，大明电子建立了优质的客户群体，包括长安汽车、上汽集团、一汽集团、比亚迪、赛力斯、吉利汽车等国内主要自主品牌整车厂商和广汽丰田、一汽丰田、长安马自达、上汽大众、上汽通用、东风日产等合资整车厂商。公司已成功进入福特汽车、丰田汽车、斯堪尼亚等知名外资品牌供应链体系。
2022年-2024年，大明电子对前五大客户实现营收分别为11.02亿元、13.66亿元和15.84亿元，占主营业务收入的比例分别为65.42%、63.89%和58.24%。其中，长安汽车始终为报告期内第一大客户，收入占比分别为31.42%、30.74%和24.06%，客户集中度相对较高。
据了解，大明电子副董事长张晓明曾有长安汽车相关任职经历。1985年7月至1991年10月担任重庆长安机器厂技术员；1991年10月至2009年10月担任重庆长安汽车电器有限公司副厂长；1996年1月至2009年10月担任重庆徐港电子有限公司总经理；1998年7月至2014年5月担任长安电器董事。
截至招股说明书签署日，周明明、吴贤微和周远合计直接持有大明电子37.75%的股份，三人通过大明科技间接控制大明电子37.75%的股份；此外，周明明通过恒鑫明间接控制大明电子3.00%股份；一致行动人周招会直接持有大明电子5.00%股份。
其中，周明明和吴贤微为夫妻关系，周远为二人之子。周招会为周明明之弟，周明明、吴贤微、周远和周招会已签署《一致行动协议》，系一致行动人。因此，大明电子实际控制人及其一致行动人合计控制公司83.50%股份。
事实上，报告期内大明电子还存在着不少的关联交易，重大经常性交易对象包括有四川润光、润美迪和重庆驰野等。
据了解，董事张晓明之兄弟张洪权持有润美迪97.00%股权，张洪权配偶杨四兰持有四川润光51.00%股权，张洪权通过委托持股方式持有重庆驰野67.00%股权，四川润光、润美迪和重庆驰野均系张洪权及其配偶杨四兰控制的企业。
报告期内，大明电子向包括上述企业在内的关联方采购原材料和委托加工服务的重大交易金额分别为9173.78万元、1.09亿元和1.12亿元，占当期营业成本的比重分别为6.77%、6.40%和5.19%，占比呈下降趋势。
值得一提的是，IPO申报前，大明电子曾进行了多次大手笔分红。2019年-2022年上半年，公司现金分红分别为3500万元、5929.80万元、1.92亿元和200万元。
此后大明电子虽然并未进行现金分红，但事实上公司存在一定程度的负债压力。2022年-2024年，大明电子资产负债率分别为（合并）分别为68.76%、63.74%和60.76%，远高于同行业平均值36.16%、37.79%和42.14%。主要原因系同行业可比公司均为上市公司，可以通过多种渠道满足自身发展的资金需求；而公司受制于融资渠道较为单一，主要依靠银行借款进行外部融资所致。
报告期各期末，大明电子流动比率分别为1.25、1.34和1.15，速动比率分别为0.85、0.98和0.82。2024年度，随着短期负债的增加，公司流动比率和速动比率较上年度略微下降。
本次IPO，大明电子拟募资4亿元，其中3亿元用于大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期），1亿元用于补充流动资金。公司期望本次发行上市后，公司融资能力将大幅提高，可通过资本市场筹集长期资金，改善资本结构，提高偿债能力，从而降低财务风险。
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